作者：云潭，编辑：小市妹

2024年中报季拉开帷幕，A股5000多家上市公司陆续交出“成绩单”。

7月29日晚，CXO赛道龙头药明康德率先发布2024年中期业绩。中报显示，上半年药明康德实现营业收入172.41亿元，扣非净利润44.14亿元，经调整后的non-IFRS归母净利润43.72亿元。单季度来看，第二季度营业收入达92.59亿元，环比增长16%，边际改善明显。

而且，上半年新增客户超500家，在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。

尽管受到国内外大环境的复杂性、不确定性扰动和地缘政治因素压制，药明康德依然在年初给出极富挑战的业绩目标：“2024全年营收383亿-405亿元，剔除新冠商业化项目后营收保持2.7-8.6%正增长；预计上半年营收约占全年营收的42%-45%。”从中报来看，药明康德上半年如期完成了既定目标。

在当下，判断一家上市公司的质地，不仅要看业绩，还要看分红。除了报表里的收入和利润表现之外，回馈投资者的意愿和能力也是一家上市公司经营质量的底色，分红和回购可以用来识别公司业绩优秀与稳定性的程度。

回顾2024年上半年，A股市场分红和回购潮持续涌动。Choice金融终端统计显示，上半年，A股共1144家上市公司实施了回购，合计回购金额超过660亿元。其中，药明康德以20亿元的回购规模居全部A股上市公司回购榜之首。

1-6月，药明康德先后完成了价值约12.88亿港币的H股回购和20亿元人民币的A股回购，并全部完成注销。另外，药明康德在6月份实施了2023年度权益分派，每股派发现金红利0.98974元（含税），共计派发现金红利28.82亿元（含税）。

面对复杂多变的环境，药明康德逆周期进一步加大回馈资本市场的力度。合计下来，上半年共实施回购和分红的总金额达约60亿元，相当于从2023年度百亿净利润里（其2023年度实现Non-IFRS归母净利润106亿元）拿出了60%出来回馈股东，用真金白银切实维护公司的价值和股东权益。

【拐点来临】

作为行业首家披露中报的企业，药明康德展现出积极环比改善的信号，同时也验证了行业复苏的积极信号。

根据7月30日披露的业绩公告，药明康德在今年上半年实现营收172.4亿元，剔除新冠商业化项目同比下降0.7%；归母净利润42.4亿元。

拆开来看，公司Q2表现积极，出现明显改善征兆。第二季度营收92.59亿元，环比增长16%，经调整non-IFRS归母净利润24.6亿元，环比增28.5%。而且公司盈利能力显著回升，Q2毛利率提升到40.43%，净利率接近25%。

其他友商尚未公布中报业绩，但从此前披露的部分业绩预告中，也可以窥见行业触底的积极信号。

7月21日，康龙化成发布公告，预计2024年上半年归母净利润10.55亿元至11.43亿元，同比增长34%至45%。而一季度利润仅有2.31亿元，同比还下降了33.8%。

以此来看，其Q2净利润为8.24亿元至9.12亿元（中值8.68亿元），以中值测算，第二季度归母净利润环比大增超2.7倍。

昭衍新药和凯莱英也不例外，昭衍新药预计上半年归母净利润为-1.84亿元至-1.36亿元，虽然整体仍然亏损，但拆开来看，由于Q1亏损2.27亿元，意味着Q2成功扭亏为盈。

凯莱英预计上半年净利润大幅下滑，但剔除上年同期大订单影响后营收实现微幅增长。且新签订单同比增长超过20%，二季度较一季度环比还有较大幅度增长，欧美客户的订单增速超过整体平均水平。

另一个先行指标则是实验猴价格，昭衍新药Q1因生物资产公允变动带来亏损2.82亿元，上半年预计为2.24亿元至2.47亿元，推算Q2预计为-0.35亿元至-0.58亿元。

也就是说，Q2环比减亏，极有可能是实验猴价格有所回升。而实验猴价格被视为CXO的景气度指标。猴价上涨，意味着行业转暖。

拉长来看，对比同行，在遭遇不确定的环境时，许多企业出现亏损或业绩大幅下滑，而药明康德仍能开顶风船，走上坡路，展现出强大的韧性和抗压力。

即便是在后疫情时代，公司2023年剔除新冠商业化项目之后，收入同比增长超20%，归母净利润96.07亿元，同比增长9%；实现扣非净利润97.48亿元，同比增长达到16.81%。

今年一季度，行业整体承压，但药明康德收入和利润下滑幅度也较小，扣非净利润20.34亿，同比还逆势增长了8.86%。

可见，凭借独特的“全方位、一体化、端到端”的新药研发和生产服务模式，韧性十足。

目前，CXO行业正逐步走出阴霾，但只有穿越周期最终走出的巨头，才是最有价值的。在竞争激烈的商业社会，没有一家企业或一个行业能够永远一帆风顺，只有经历洗礼的企业，才能有机会成为真正的王者。

企业成长也不会是一条倾斜上扬的直线，一定是波折起伏整体向上的曲线。翻越低谷，强筋健骨后，药明康德仍将继续向上生长。

【不宜过分悲观】

因遭遇外部不利环境的影响，CXO行业短期遇冷。

但短暂的挫折，不改长期趋势。健康产业堪称最为长坡厚雪的赛道，需求可以说是永续存在。

面对更加复杂的疾病，创新药领域广为流传着“10-10定律”，即一款新药需要10年以上的研发周期，需要耗费十亿美金，即便上市，10款产品中只有3个能收回成本。

由于新药研发难度不断加大与专利悬崖等因素，越来越多的大型药企倾向于外包给专业的研发外包服务商，以提高效率、降低成本。小型Biotech大量增加，但囿于资本支出、时间和人力等成本，也更多选择研发外包服务。

可以说，CXO行业持续繁荣是医药创新产业发展的必然要求。内外需驱动下，我国CXO行业发展壮大的主线逻辑并未发生改变。不能因为一些波折，就看衰整个产业的发展，在经历周期调整后，未来CXO还将迎来再次发展的机遇。

目前，医药外包渗透率也有望进一步提升。据Frost&Sullivan预测，2021-2026年，美国医药研发外包比例将从50.3%提升至60.5%，中国也将由39.6%提高到52.2%。

此前外界担忧的美国《生物安全法案》在两院的推进被延宕，年内不会落地，这一负面因素已经逐步消散。

要知道，CRO定制化特征非常强，一药一议，并非像半导体那样高度标准化，砍断国内CXO与美国药企的合作不会那么容易。

作为行业创新引领者，药明康德率先于业内提出了“一体化、端到端”的全产业链覆盖的CRDMO/CTDMO的商业模式。基于此，公司能够在早期预见客户需求、预见行业发展、预见技术演进，真正做到“跟随分子”而后“赢得分子”，实现“跟随客户”，最终“赢得市场”。

上半年，在如此恶劣的外部环境下，药明康德在手订单首次跨过400亿大关至431亿元，同比增长超过22%。可以看得出客户对于药明康德的黏性极强。

2024年上半年，公司在维持现有6000+的客户基础上，新增客户超过500家。小分子药D&M管线持续扩张，上半年新增分子644个，管线分子创新高超过3300个。

【高频承接商业大单】

人口老年化加剧、AI制药兴起，多肽、mRNA、T细胞基因治疗等细分领域不断创造新的增长点。

人类对健康的追求永远不会枯竭，因此，创新药的需求是此起彼伏，源源不断的。尤其是特色CXO行业表现抢眼，今年一季度，多肽CXO龙头诺泰生物、圣诺生物；中药CRO代表博济医药，业绩表现令人侧目；ADC 领域的优秀玩家百利天恒、东曜药业，同样交出了靓丽的成绩单。

近年来，随着诺和诺德/礼来司美格鲁肽的获批上市，多肽类药物研发成为全球最热门药物研发领域之一。诺泰生物就是其中典型的“小而美”企业，公司业绩大增，更是成为今年沪深两市医药股中涨幅最高的公司。

诺泰生物在二级市场上的优异表现，反映出市场对多肽的关注。凯莱英就表示，公司在今年加快海外布局以及多肽产能建设。

从靶点来看，在全球范围内，GLP-1都是当前最火的靶点。

行业趋势已经是明牌，但如何接住这样的泼天富贵，如何持续高频承接商业化的大单，而非一时的业绩脉冲，那就要考验企业手里到底有哪些牌。

药明康德WuXi TIDES表现持续亮眼，已成为公司未来新的增长点。TIDES业务主要就聚焦于寡核苷酸和多肽，囊括了GLP-1等多肽药物的生产。

早在2018年，药明康德就提早进行了布局，并跟随分子的发展持续建设。前瞻性的战略部署，如今迎来收获，到2024年1月，药明康德位于江苏常州及泰兴两个基地的多肽生产车间正式投产，多肽固相合成反应釜体积增加至32000升。

短期内产能大幅提升，使得药明康德为多肽药物开发合作伙伴能提供更有力的支持，准备好了迎接赛道大爆发的时间点。

需要指出的是，WuXi TIDES是药明康德CRDMO商业模式下一个很好的验证，WuXi TIDES CRDMO平台能够为寡核苷酸、多肽及相关化学偶联药物，提供一站式服务，包括原料药及制剂，覆盖从药物发现到商业化的全生命周期。

仅2023年，WuXi TIDES就支持了约50个从临床前到商业化阶段的多肽项目，交付超过15吨多肽原料药及中间体。

从承接项目数量快速增加来看，该业务具备不俗的增长潜力，TIDES有望成为新细分赛道的爆款。

今年上半年，TIDES业务收入达到20.8亿元，同比增长57.2%；在手订单同比大增147%。TIDES业务中D&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比增长39%。

未雨绸缪，能够成功预见并提早入局，药明康德在一体化平台的加持下，能够持续承接现象级别的商业化大单。

面向未来的星辰大海，医药外包行业长坡厚雪，稳健深远，走过前期的爆发期，将逐步进入一个螺旋上升的轨道。

作为行业绝对龙头，在政策面（国家及各地出台支持创新药的政策）、情绪面（美联储表态偏鸽，有利于行业融资及信心恢复）和基本面（中报有回暖迹象）都开始发生好转之际，药明康德将再次迎来长风破浪的时刻。