作者｜张文

编辑｜蒋浇

为上市之路努力 4 年之后，哪吒汽车终于在昨日（6 月 26 日）向港交所递交招股书，拟在港上市。

算起来，哪吒汽车应该是最后一批上市的新势力车企。除了哪吒汽车，未上市的新势力品牌大概只剩下广汽集团旗下的埃安。

但埃安 2017 年才正式成立，哪吒成立至今已有十年。它是中国最早一批入局新能源汽车的创业公司。和它同年成立的蔚来汽车早在 2018 年就赴美上市，比它成立晚一年、甚至走了一段时间微型车弯路的理想汽车也在 3 年前就上市了。

哪吒汽车则一直上市路漫漫。最早它冲击科创板，计划在 2021 年完成上市，未果。之后转战港股，那段时间正好是中概股集中回港时期，理想、蔚来、小鹏前后脚实现在港二次上市。和哪吒早期车型定位接近、价格相仿的零跑汽车，也在去年实现港股上市。

哪吒是第五家赴港上市的新势力车企，也是最慢的一家。媒体们对于它的上市着墨最多的是急于“输血”。它账面上的钱已经不多了。招股书显示，截至 2023 年底，哪吒汽车账面现金余额仅剩 28.36 亿元，按照它过去 3 年每年平均亏损 61 亿元的速度计算，这笔钱大概只够哪吒用上半年。

向港股递交招股书的前一天，最近热衷于将自己打造成网红的哪吒汽车 CEO 张勇在社交平台上宣传自家的新车哪吒 L，他说，“每一次挑战，都是对自然的敬畏与赞歌。”

这或许是这位拥有十多年职业经理人生涯的汽车老兵的感叹。

01

和大多数造车新势力品牌一样，哪吒汽车也一直处于亏损之中。它的亏损最早可以在股东 360 的年报中窥见。360 成立多年，自 2014 年以来一直处在盈利状态，但 2022 年以来却不断亏损，其发布的 2022 年年报以及 2023 年报都处于亏损之中。

虽然现在周鸿祎在社交平台上不断为哪吒造势，但 360 在年报中却颇为直接了当。比如 2022 年首次出现亏损时，360 就表示，哪吒汽车所带来亏损，是导致集团整体亏损的主要原因。2023 年亏损缩减，哪吒却产生 6.87 亿元的投资亏损。

现在哪吒汽车的招股书给了更详细的财务数据。过去 3 年，哪吒汽车累计亏损约 184 亿元。对比其他的新势力车企，这个亏损额度不算多，蔚来去年一年就亏掉了 207 亿元，小鹏也有上百亿的亏损。但和哪吒定位接近的零跑相比，零跑去年只亏掉了 42.16 亿元，过去两年的亏损都比哪吒少。

2023年是哪吒从新势力销冠跌落谷底的一年，它卖了 12.42 万辆车，销量同比下滑约 18%，是造车新势力中唯一一家年销量下滑的，产能利用率从上年度的 97.3% 缩减至 72.7%。它也在去年录得过去三年的最高亏损，68.67 亿元。

和其他同样处于亏损状态的车企相比，哪吒汽车的财务数据更差一些。它的毛利率至今都为负数，过去三年分别为 -34.4%、-22.5% 和 -14.9%。零跑汽车去年已经实现了全年毛利转正，今年提出的目标是实现 5% 到 10% 的毛利率。

哪吒汽车经营现金流也一直为负，过去三年分别为 -29.91 亿元、-54.08 亿元以及 -43.54 亿元。与此同时，哪吒汽车的营销开支逐年加大，从 2021 年的 6.95 亿元一路上升至 2023 年的 19.23 亿元。

蔚来汽车虽然一直处于亏损，但亏损大多来自于庞大的基础投资与研发投入，李斌也更长袖善舞，能够不断从市场拿到融资。零跑汽车的创始人朱江明已经有一家成功的上市安防企业大华股份作为后盾，因而他们在汽车核心技术上更有底气坚持自研。

哪吒汽车在这些方面都处于劣势。他们的创始团队几乎都来自于奇瑞、北汽等传统车企，更不擅长融资。在上市之前，哪吒汽车拿到的融资几乎全部来自于地方政府、国企甚至地产商，直到最近几年才开始从产业端拿到钱。

上市之前，哪吒汽车一共融资 228.44 亿元，股权分散。公司创始人方运舟及其控制实体大概只拥有 11.82%股权，但和合计拥有 20.28%股权的股东签订了相关一致行动协议，以保证对公司的掌控权。周鸿祎的 360 拥有哪吒汽车 9.12% 的股份。

02

今年是哪吒汽车试图重回正轨的一年。吸取了去年哪吒 GT 和哪吒 S 的教训之后，他们今年发布的新车哪吒 L 开始重拾性价比，依样画葫芦地模仿起理想汽车的经验，用一款增程式、大五座 SUV、冰箱彩电大沙发俱备的 15 万级别车型打开市场。

从比亚迪围剿 10 万元市场跳出，10-20 万同样是一个竞争惨烈的价格段。哪吒汽车需要面对同样打法的零跑汽车、今年开始推出第二品牌的蔚来小鹏以及越来越多模仿理想的传统车企。

哪吒汽车今年预计还将推出一款哪吒 S 的猎装车型。在招股书中，哪吒汽车透露在明年下半年以及 2026 年分别推出 3 款全新车型。其中两款基于定位较低的云河平台车型率先推出，基于定位较高的山海平台车型最晚推出。

这或许是哪吒汽车吸取了去年盲目冲高的教训。过去三年，哪吒汽车的单车平均售价分别为 7.1 万、8.4 万以及 10.9 万。今年前四个月，单车售价进一步上升至 11.3 万元。

两款定位较低的车型有可能同时瞄准海外市场。招股书中，哪吒汽车在海外成绩较为亮眼。去年哪吒卖出的 12.42 万辆车中，海外市场占到 13.7%，贡献了全年 12% 的销售收入。

哪吒汽车目前海外的重心在东南亚市场，按照灼识咨询报告，以上险量计算，他们是东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。其中的主销车型是哪吒目前定位最低的哪吒 AYA 系列，售价不足 10 万元。

哪吒目前在东南亚规划了三座工厂，其中泰国工厂和印度尼西亚工厂已经分别于今年 3 月及 5 月投产，马来西亚工厂于今年 1 月动工。

在招股书中，哪吒汽车对上市募集资金的用途着墨最多的仍然是海外市场，包括进一步投资东南亚，快速拓展拉丁美洲、中东及非洲市场等。

国内市场内卷，出海已经成为大多数新势力品牌的重心之一。零跑在拿到 Stellantis 的投资之后，已经于上月成立了合资公司，计划从今年下半年起在欧洲市场销售。上月刚刚在美上市的极氪也对外称，他们计划年底前进入欧洲、东南亚、拉美等全球 50 多个国家和地区。

哪吒汽车仍然是传统车企背景下发展较好一家新势力品牌，和它背景相仿的威马汽车、高合汽车都已陷入破产倒闭或者停工停产境地，只有哪吒走到了上市的大门前。

只是现在市场对造车新势力的态度不同以往。零跑汽车去年在港上市时，开盘破发，首日收跌 30%，至今股价也未能回到发行价水平。极氪汽车上市首日高开，但短短一个月已全数回吐，至今未恢复开盘价。

目前国内尚未上市的新势力品牌，大概只剩下了广汽集团旗下的埃安。市场消息传闻，埃安同样计划赴港上市。埃安总经理古惠南回应称，“现在不是 IPO 的好时机，整个资本市场都不好，包括内地和香港市场，广汽埃安的 IPO 进程取决于接下来市场能不能回暖。”

但哪吒不能再等待了。它的账面现金仅剩 28.36 亿元，而截至去年底，哪吒汽车的短期借款达 154 亿元，其中约 43 亿元需要在年内偿还。

为了补充现金流，哪吒汽车今年通过投资所得款项、银行借款、发行可换股债券等募得 43 亿元资金。其中包括一笔 21 亿元的银行长期借款，以及向桐乡和南宁地方国资发行的两笔 10.6 亿元可换股债券。这两笔可换股债券发行成本为每股 16.15 元，和 2023 年哪吒汽车的每股成本持平。