雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

“股王”茅台，最近“不太平”。

6月13日，贵州茅台午后跌幅扩大至1%，触及1553.15元/股的年内低点。截至收盘，该股跌1.06%，今年以来累跌近10%，总市值已跌破2万亿元。

贵州茅台股价为什么下跌？各方分析认为，或与飞天茅台的价格走势有关。据悉，端午假期后，飞天茅台酒的批发价出现接连下跌的情况。第三方平台数据显示，6月12日，原箱飞天茅台批发价跌破2700元。而上一次原箱飞天茅台价格失守2700元，还是2020年。

而在一些电商平台，茅台酒的销售价甚至跌破2300元。

有传言称，因茅台酒价格近期持续大幅杀跌和电商的一些游戏规则，“黄牛”纷纷通过申请开票、拒收产品等方式发起反击。

对于茅台酒价格持续下跌的深层次原因，有分析人士认为，短期可能是供需存在一定的错配，导致价格出现松动。长期来看，整个白酒消费的意愿、信心和能力都在持续下探，这是造成茅台酒价格下行的核心原因。

跌价风波持续来袭，也让贵州茅台的“新帅”张德芹面临着考验。外界都在关注，为了稳股价和稳酒价，张德芹会采取哪些招数。

飞天茅台价格出现下滑

6月13日，贵州茅台股价盘中一度跌至1553.15元/股。与此同时，飞天茅台的价格走势继续受到关注。

公开消息显示，在过去，飞天茅台是市面上最好流通的白酒产品，众多酒商都将2500元/瓶看作飞天茅台的“安全线”。

据悉，这一价格多数酒商根据自身调货成本，加上运营费用、利息费用等支出后，测算出的利润平衡价格。随着这一重要关口的跌破，酒商为降低经营风险，或将引发出货潮。

但在近期，飞天茅台的价格持续下行，“一天一个价”。据《投资快报》，6月13日，淘宝、拼多多等电商平台上，有商铺上飞天茅台53度500ml的双支装售价仅4577元，折算为单瓶的价格已低至2288.5元/瓶。

相比之下，此前一天飞天茅台53度500ml的双支装在电商平台上商铺售价还在4637元、4638元，折算为单瓶的价格为2318.5元/瓶、2319元/瓶，单支装有商铺挂出了2387元/瓶、2390元/瓶。

电商平台散装飞天茅台已低至不到2290元/瓶，原因或在于多个平台此前都推出了低于市场批发价的散装53度飞天茅台。

江苏一家综合酒商负责人分析认为，今年618大促，电商平台推出了低于市场正常售价的飞天茅台，甚至低于中间商（黄牛）的进货价，导致市场发生连锁反应。

另外，贵州茅台2023年底推出的散花飞天，因首批发售量不到1万瓶，曾一度遭到爆炒至8000元/瓶以上。但如今，多个酒价平台的数据显示，散花飞天价格下降至3500元/瓶左右。

散瓶价格持续下跌之外，原箱飞天茅台批发价也跌破2700元。6月12日，今日酒价数据显示，原箱飞天茅台批发价为2695元/瓶，百荣酒价报价为2690元/瓶。

回溯茅台过往酒价，某平台3月初发布的53度飞天茅台批发参考价，原箱2980元/瓶、散飞2705元/瓶。

茅台系列产品价格普遍下滑，原因何在？有人认为，“掼蛋”的流行削弱了商务宴请对白酒的消费量。

此话虽是调侃，但市场需求疲软、消费降级趋势等的确对白酒的消费构成了挑战。有媒体称，端午假期旅游消费的数据显示出“下沉”与“价跌”的趋势。

在华福证券食品饮料首席分析师刘畅看来，供需短期可能会有一定的错配，导致价格出现松动。一方面，需求端仍显疲软，并没有恢复到常态化的水平；另一方面，在供给端，茅台酒今年的投放量有所增长。

6月12日，中信建投发布研报表示，近期飞天茅台批价有所下行，侧面反映当前白酒需求仍然偏弱，商务宴请恢复偏慢，婚宴需求有不同程度下滑，白酒板块股价有所调整。

“黄牛”被指集体反水

除了茅台批价持续下跌，“黄牛反水”事件也广泛传播，一定程度上加速了恐慌情绪的蔓延。

去年10月底，茅台宣布公司53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。提价后，茅台酒的主力产品53%vol500ml装飞天茅台酒的出厂价由969元上调至约1163元。由于调价不涉及市场指导价，1499元/瓶的建议零售价仍保持不变。

一直以来，茅台的市场实际售价受供需影响，且远高于茅台的指导价。即便近几个月来经历了下跌，但2300元左右的散装价格，仍较1163元出厂价有较大的利润空间。

因在渠道环节的利润空间，多年来茅台酒的“黄牛”、电商商家等已经形成了一个完整的生态链。茅台在电商平台放量平价茅台酒，消费者抽签抢购，而“黄牛”加价收购部分消费者买到的茅台，再整合起来卖给电商商家，从中赚取差价。

然而，今年端午节恰逢618大促，电商平台大力补贴名酒作为引流产品，导致飞天茅台的市场价实际较往常明显下调。有报道称，京东酒业要在618期间释放10万瓶1499元的53度飞天茅台。

前述江苏酒商负责人指出，10万瓶数量过大，黄牛无力接盘，加上今年端午酒市疲软，都打压了市场对飞天茅台的价格预期。

再加上有平台设置了长达20天的发货条件，在近期飞天茅台市场价持续下行的背景下，商家并不急于发货，而是等待更低的价格再拿货，导致“黄牛”手中的存货大幅跌价。

因此，有的“黄牛”在端午期间提出了集体开票、退货、拒收、赔偿等各种形式的“反击”，来增加卖家成本。

一位茅台经销商指出，和拥有茅台经销权的经销商相比，“黄牛”的拿货价格通常较高，囤货价值可能高达数亿甚至数十亿。一旦茅台价格出现大幅波动，他们的资金链很可能会断裂。

客观上来说，黄牛和商家的矛盾爆发，并不会影响到贵州茅台的直营价格和向经销商发货的出厂价。但市场担心，批发价持续下行，可能会引发连锁反应。

国投证券研报认为，由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价仍然震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求还会促使部分收藏产品被释放在市场。

这意味着，跌价预期可能促使部分收藏产品被释放在市场，从而加剧供需矛盾。

茅台信仰还会持续吗？

贵为高端白酒的领军品牌，茅台酒的价格在行业内有着风向标的作用。

在上世纪80年代，茅台每瓶8元，不过普通消费者却买不到，处于有价无市的局面。1988年，国家放开了13种名酒的价格，长期以来物价平稳的局面被打破。一瓶53度茅台酒的价格从8元一举跃升至140元，跻身高端白酒的头部位置。

不过茅台真正全面进入市场，是从1998年开始。在此之前，当时茅台酒都是国家调配，企业只顾生产，并没有销售自主权。

而在贵州茅台开启市场化营销体系后，53度茅台酒的出厂价就“坐上了火箭”，市场成交价也开始加速攀升。数据显示，2010年开始，53度茅台酒的零售价首次突破千元大关；仅仅两年后，53度飞天茅台被炒作到了2300元/瓶。

茅台酒的价格不仅是“天花板”，公司股价在二级市场上也是“股王”的存在，因此渐渐在市场上形成了茅台信仰和神话。

不管是茅台投资者，还是众多酒企都寄望于这位“带头大哥”持续繁荣，从而带动整个行业的繁荣，其他酒企在其引领之下也拥有更宽广的价格空间。

然而，随着近期茅台系列产品价格波动愈演愈烈，有业内人士担心整个白酒行业将面临巨大的压力。

因为在其看来，茅台的下跌将打破消费者对高端白酒的价格预期，导致整个行业的信心受到打击。同时，茅台作为行业的领头羊，其价格下跌将引发其他白酒品牌的连锁反应，导致整个行业的价格体系出现动荡。

至于茅台酒的价格是否还有下跌空间，目前并不好判断。不过，在部分机构眼中，白酒资产已不是配置的首选。

4月7日，方正证券策略首席分析师曹柳龙团队在一份研报中称，茅台只是“消费升级”的幻觉，煤炭才是“能源安全”趋势。

该团队旗帜鲜明的指出，当前国内贫富分化仍较大，白酒消费升级终究也只是南柯一梦。地产周期下行，预期收益率二次下台阶，市场交易主线正从白酒等“核心资产”切换到煤炭等“稀缺资产”。

值得一提的是，5月30日，据贵州茅台公告，2023年度股东大会上，张德芹当选公司第四届董事会董事，随后董事会会议举行，张德芹当选董事长。

如今飞天茅台终端价下跌波及股价，“新掌门人”张德芹的考验也如期而至。但是，截至目前，茅台针对市场并未出台“立竿见影”式的重大政策。

未来，张德芹的“三把火”会烧往何处呢？对此，白酒行业营销专家肖竹青认为，茅台或动员传统经销商出手，用真金白银买回低价茅台酒，拉升茅台酒市场成交价。

同时，鉴于茅台过去已尝试过针对C端营销、跨界联名、提高自营渠道业绩比例等措施。在肖竹青看来，为了稳股价和稳酒价，留给张德芹能用的招数并不多了。