出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

一年少卖37亿片口罩，稳健医疗的业绩也难“稳健”了。

不久前，稳健医疗发布2023年全年财报以及2024年第一季度财报，2023年、2024年第一季度，公司实现营收81.85亿元、19.09亿元，同比下滑28%、19%。

相较于营收，稳健医疗的净利润下滑更为明显。同时期内，公司实现归母净利润5.8亿元、1.8亿元，同比下滑65%、52%。

业绩承压，股价也一路走低。截至5月22日收盘，稳健医疗报30.82元/股，较历史最高点跌超70%，市值也从曾经的700亿元左右缩水至如今180亿元左右，蒸发了500多亿元。

遭遇业绩和股价双杀的稳健医疗，在后疫情时代，还有哪些故事可讲？

1、业绩双降，一年减少1928名员工

稳健医疗近几年的快速发展，离不开“疫情红利”的助推。

公司主要拥有稳健医疗、全棉时代、津梁生活三大品牌，业务划分为医疗耗材与健康生活消费品两大板块。

2020年，是稳健医疗的转折点。

2019年之前，稳健医疗的年收入还没越过50亿元。虽然公司以医用敷料起家，但彼时，健康生活用品却成为营收大头，占营收的比例在六成左右，医用敷料仅占三成左右。

2020年，新冠疫情爆发，口罩、防护服等医用防护产品销量大涨，带动了公司的业绩增长。以口罩为例，这一年，公司口罩销量33.89亿片，较2019年增加了30亿片。

稳健医疗曾表示，“2020年，公司国内医院渠道增长至3000多家，OTC药店渠道增长至90000多家。与此同时，在国际市场上，过去多年打不进去的跨国公司和大型医药连锁，也与我们建立起友好合作关系并延续下来。”

稳健医疗仅用一年时间，营收便突破百亿大关。2020年，公司营收125.3亿元，是前一年的2.7倍，归母净利润38亿元，同比暴涨597%。同年9月，稳健医疗正式登陆创业板，成为了A股“口罩第一股”。

但好景不长，2021年至2023年，稳健医疗业绩波动较大，未回到2020年的高光时刻。

2023年，公司营收81.85亿元，同比下滑28%；归母净利润5.8亿元，同比下滑65%。2024年第一季度，稳健医疗仍未扭转业绩颓势，营收、归母净利润双双下滑。

在业绩承压下，稳健医疗也在缩减成本开支。

2023年，公司研发费用3.22亿元，同比缩减34%。人员数量方面，2023年，稳健医疗的人员数量共1.3万人，较2022年减少了1928人。其中，生产、技术、财务、销售、行政人员较2022年分别减少了1355人、329人、13人、66人、165人。

可以看到，除生产人员大幅缩减外，稳健医疗的技术、行政人员数量也出现较大下滑。

对此，稳健医疗向「界面新闻·子弹财经」表示：“主要是2023年感染防护产品市场需求大幅降低，公司结合市场需求相应减少产能，导致生产人员数量减少。其他岗位的员工数量合计减少约573人，与公司员工总数量相比占比较低，属于正常的人员更替。”

这也在预料之中，在感染防护产品营收骤降下，稳健医疗需要缩减生产线，存粮过冬。

公司经历的业绩阵痛，显然还需要一段时间“消化”，但投资者的耐心却是有限的。

截至5月22日收盘，稳健医疗报30.82元/股，较历史最高点跌超70%，市值也从曾经的700亿元左右缩水至如今180亿元左右，蒸发了500多亿元。

值得注意的是，按照规定，大股东稳健集团持有的稳健医疗原始股限售期为2年，解禁日为2024年9月16日，届时将有约4亿限售股解禁，占总股本的69%。

虽然原始股解禁并不一定会导致股价下跌，但会增加市场的交易量，从而引发股价的波动。

在股价下挫之际，稳健医疗曾实施了两次股份回购计划。今年1月，公司还宣布6个月内董监高拟合计增持公司股份315万元至630万元。

基于此，稳健医疗向「界面新闻·子弹财经」表示：“稳健医疗始终定位于‘医疗+消费’协同发展的大健康企业，对未来的发展保持信心。公司重视高质量发展，以内生增长+外延并购的方式将企业做大做强。除此之外，结合分红、回购等方式，努力提升股东回报。控股股东亦将积极承担责任，减少对公司二级市场负面影响。”

2、感染防护产品营收骤降，商誉减值影响净利

外延并购作为公司的重要发展战略，可以在更短时间内实现公司的快速增长，提高公司的市场地位和竞争力。但高溢价收购造成的商誉减值风险不容忽视。

整体来看，“现金奶牛”感染防护产品需求下降，导致医药耗材业务线收缩，进而影响了公司的业绩。

2023年，公司医药耗材板块营收38.6亿元，同比下滑47%。其中，感染防护产品营收9.12亿元，较上年同期的47.35亿元大幅减少约38.2亿元。

以口罩为例，2023年，公司口罩销售量为22.3亿片，较2022年减少了37亿片。

若剔除感染防护产品，稳健医疗常规医用耗材业务实现营业收入29.5亿元，同比增长17.3%。虽然常规医用耗材营收有所增长，但仍未能抵挡感染防护产品营收下滑带来的影响。

感染防护用品需求下降，去库存成了重中之重。2023年，稳健医疗处理感染防护产品和处置感染防护生产设备，减少归母净利润约2.5亿元。

实际上，为抵抗口罩、防护服等产品销量下滑的风险，2022年，稳健医疗提出了“在医疗耗材领域遥遥领先，提供一站式医疗耗材解决方案”的战略目标，通过并购的方式拓展产品线，为公司找到新的增长曲线。

这一年，公司先后收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林55%、68.7%、100%股权，收购金额达18.3亿元，并确认商誉分别为3.9亿元、2.45亿元、3.89亿元。随着并购进程，公司业务覆盖高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等产品领域。

收购标的给上市公司带来了业绩增长，但并没有持续多久，一年后业绩就“变脸”了。

财报显示，2022年（股权获取之日起到报告期末），并购公司贡献收入共计8.1亿元，占全年营收的比例为7%。2023年财报中，稳健医疗并未公布收购标的相应的营收数据。

但收购企业中，有两家企业业绩表现并不理想。

财报中，稳健医疗表示，2023年稳健平安、稳健桂林业绩不及预期，存在商誉减值迹象。2023年公司计提稳健平安、稳健桂林商誉减值1.6亿元、0.3亿元，进而减少了公司净利润1.9亿元。

截至2023年12月31日，稳健医疗商誉账面价值金额为8.6亿元，占归属于母公司所有者权益的比重为7.49%。若后期收购标的业绩不达标，公司仍存在商誉减值风险，这将会进一步影响公司的净利润。

3、大单品天花板显现，全棉时代加速开店提振业绩

在医疗耗材板块断崖式下跌后，稳健医疗在做一些减法的同时，也在做一些加法，试图通过健康生活板块（以全棉时代品牌为主）给公司发展增加更多可能性。

一方面，在品牌建设上，公司加大了广告与宣传费用的投入。2023年，广告与宣传费6.5亿元，同比增长8.61%。

同时，全棉时代官宣孙千为品牌大使，赵丽颖为家纺居家服饰全球代言人，通过提升品牌知名度和形象来增强市场竞争力。

另一方面，全棉时代也在加速开店。2023年，全棉时代新开门店数量84家。截至2023年12月31日，全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国90余个城市开设了411家线下门店。

在业绩说明会上，稳健医疗宣布，旗下品牌全棉时代计划在2024年新开约100家门店，并计划在未来3-5年内，每年以大约100家的增速稳步扩展。

从整体业绩表现来看，2023年，线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。

2023年，健康生活消费品板块再次超过医用耗材板块，贡献营收42.63亿，占总营收52.08%，成为稳健医疗最大营收来源。

其中，线下门店实现营收13.6亿元，同比增长18.7%；营业利润额4.9亿元，同比增长24%。

相较于线下门店，健康生活消费品板块电商渠道营收增长缓慢，2023年贡献营收25.8亿元，同比增长仅1.19%。这也从侧面说明，在电商市场，公司的健康生活消费品仍面临着较大的市场竞争。

但线下开店，房租、人员成本、装修费用等均需要大量的营运资金，且公司需要高级管理人员运营管理线下门店，所付出的成本并不少。

除了开店以外，全棉时代还需要拓展更多大单品打造新的增长曲线。

目前，健康生活板块产品主要包括纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾等无纺类消费品，以及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品。

2023年，仅有成人服饰、其他纺制品两大细分板块增速较快。其中，成人服饰营收8.36亿元，同比增长21.7%，其他仿制品营收4.14亿元，同比增长17%。

干湿棉柔巾、卫生巾等大单品则增速缓慢，营收天花板逐渐“显现”。近四年，干湿棉柔巾营收规模维持在11亿元左右，没有很大起色；卫生巾营收规模不超过6亿元，且近两年营收增速均在5%以内。

一直以来，干湿棉柔巾、卫生巾是全棉时代的大单品，核心大单品天花板显现，全棉时代需要摆脱单一爆品的业务局限，在各个细分赛道打造更多大单品。

业绩说明会上，管理层表示，全棉时代将推出更多便利性和创新性的产品，如悬挂式棉柔巾、凉感垂顺的水光棉系列产品以满足消费者的多元化需求。

整体来看，在医用耗材业绩承压下，全棉时代的多元化布局仍需要长时间的见证。

随着消费复苏态势的显现，稳健医疗能否靠全棉时代的预期增长、股权回购等措施提振市场信心，公司的多元化布局接下来又将如何进展，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。