出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

作为国内家用医疗器械龙头企业，2023年，鱼跃医疗交出了一份靓丽的成绩单。

4月末，鱼跃医疗披露2023年财报，全年营收79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非净利润18.26亿元，同比增长46.79%。

但2024年第一季度，鱼跃医疗业绩开始“变脸”。第一季度，公司营收22.31亿元，同比下滑17%；归母净利润6.59亿元，同比下滑7.58%。

过去四年，鱼跃医疗赶上了疫情的红利，营收规模不断扩大，摆脱了过去多年在40亿元左右徘徊的局面，2021年营收规模就接近70亿元。

但后疫情时代，鱼跃医疗能否继续保持增长，是其面临的主要问题。1988年出生的董事长吴群能否带领鱼跃医疗再创辉煌？

1、业绩变脸

鱼跃医疗产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断等领域。这其中，呼吸与制氧板块是公司的营收大头，呼吸机是该业务板块核心产品之一。

近十年，鱼跃医疗的营收呈现逐年增长的趋势，但在2020年之前，公司营收没越过50亿元大关。

2020年，疫情影响下，鱼跃医疗主营的制氧机、呼吸机、血氧仪等产品纷纷走俏，推动公司营收快速增长。当年，鱼跃医疗营收67.26亿元，同比增长45%。

近三年，鱼跃医疗营收依然保持增长，但增速较2020年明显放缓。2021年至2023年，公司营收分别为68.94亿元、71.02亿元、79.72亿元，同比增长2.5%、3%、12%。

随着营收规模的扩大，鱼跃医疗也赚得盆满钵满。近三年，鱼跃医疗归母净利润共计54.73亿元，这相当于过去九年（2012年至2020年）的归母净利润之和。尤其是2023年，公司归母净利润23.96亿元，同比增长50%。

在公司业绩有力支撑下，鱼跃医疗也吸引了公募基金的青睐。2023年，华宝中证医疗交易型开放式指数证券基金、兴全商业模式优选混合型证券投资基金纷纷加仓鱼跃医疗。

此外，鱼跃医疗还获得了基本养老保险基金八零二组合、全国社保基金一一三组合的“偏爱”。截至2023年末，上述两只基金分别持有鱼跃医疗1274.9万股、1261.2万股，持股比例分别为1.27%、1.26%，成为鱼跃医疗的前十大股东。

但2024年第一季度，社保基金和养老保险基金却开始减持公司股票，分别减持了3.28万股、3.18万股。虽然变动幅度不是很大，但也说明社保基金、养老基金对鱼跃医疗的投资态度出现了微妙变化。

社保基金减持，公司业绩也在“变脸”。2024年第一季度，鱼跃医疗营收22.31亿元，同比下滑17%；归母净利润6.59亿元，同比下滑7.58%。

令业界担心的是，鱼跃医疗此前的增长是否具有可持续性？在业绩下滑的情况下，鱼跃医疗又将如何纾困？

2、频繁并购，商誉减值存风险

回头来看，过去四年，鱼跃医疗之所以能保持业绩增长，离不开新冠疫情红利。

在此期间，不少医疗物资出现过供应紧张、产品价格上涨的情况。作为中国医疗器械头部企业，鱼跃医疗的呼吸机、制氧机、血氧仪、雾化器、额温枪、感控消毒等抗疫物资也在此期间销量大涨。据媒体报道，2022年12月，鱼跃医疗的血氧仪、制氧机还出现了短期内的缺货情况。

一直以来，呼吸治疗类产品是鱼跃医疗的营收主力。2023年，呼吸治疗解决方案产品给鱼跃医疗贡献了33.7亿元营收，同比增长50.55%，该板块营收占全年营收的42%。

细分来看，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务增长超60%。

作为公司呼吸与制氧业务板块的核心产品之一，呼吸机业务收入规模增幅较为明显，但呼吸机市场也面临着较大的竞争压力。记者查询国家药品监督管理局网站显示，国内获得呼吸机注册证的产品数量就高达240个。

此外，据弗若斯特沙利文数据，中国市场中，飞利浦与瑞思迈为家用无创呼吸机市场占比最高的生产商，在2020年分别占据了28.4%、26.6%的市场份额，怡和嘉业市场份额位居第三，占比15.6%。其余国内企业则占比较小，相对分散。

由此来看，虽然呼吸机是鱼跃医疗呼吸与制氧核心业务板块的核心产品之一，但在国内市场，强大的竞争对手并不少。

近年来，鱼跃医疗也在努力拓展业务边界。加速布局海外市场，是举措之一，但成效甚微。目前，国内市场仍是鱼跃医疗的营收主力，海外市场占比并不高。

2023年，鱼跃医疗国内市场营收71.9亿元，占全年营收的比例为90.21%。海外市场营收7.27亿元，占比仅为9.13%。不仅如此，公司海外市场的营收规模还不及2019年。2019年，公司海外市场营收为7.97亿元。

除了拓展海外市场外，鱼跃医疗也在通过并购或投资形式打造“第二增长曲线”。

近年来，公司接连完成了对苏州医疗用品厂、浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士Metrax、上械集团、六六视觉的收购，拿下了“华佗”、“金钟”、“安尔碘”消毒液和“洁芙柔”以及德国“普美康”等品牌，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，完成了公司急救板块重要战略投资者的引入工作。

通过并购、参股以及新设等方式，鱼跃医疗并表公司数量正在一路狂奔。目前，鱼跃医疗旗下拥有100多家分公司、子公司，产品品类达600多种，产品规格近万个。这种方式，确实充实了财务报表。2022年、2023年财报中，鱼跃医疗新增纳入合并范围的全级次子公司分别有48家、50家。

但高溢价收购方式也带来了商誉减值风险。截至2023年末，鱼跃医疗的商誉原值为12.34亿元，账面价值较高。其中，2023年，公司计提六六视觉商誉减值1305.26万元，累计计提商誉减值9647.4万元；计提浙江凯立特商誉减值2790.15万元。

若收购标的业绩不达预期，公司仍存商誉继续减值风险。以爱倍你环境科技（上海）有限公司（以下简称：倍爱你环境）为例，2023年4月，公司花费5200万元收购倍爱你环境65%股份，形成商誉3709万元，并签署了对赌协议。

但2023年，倍爱你环境并未完成业绩对赌。营收完成率为54%、扣非完成率仅为35%。目前，倍爱你环境对赌期尚未结束，但若后续业绩继续不达标，仍存商誉减值风险，进而会对公司净利润造成不利影响。

3、三年分红17亿，业绩考核承压

除面临业绩波动、商誉减值等风险外，如何管理好一个拥有100多家分公司、子公司的集团，也考验着公司高层的管理能力。

此前，鱼跃医疗创始人吴光明因内幕交易被罚“下场”，2019年，其子吴群接手鱼跃医疗。

资料显示，吴群1988年出生，研究生学历，曾担任苏州索尼液晶显示器有限公司生产企划部经理助理、云南白药控股有限公司董事。

吴群上任以来，鱼跃医疗赶上了疫情红利，业绩迎来一波猛涨。2020年，吴光明、吴群父子以360亿元身家，位列2020年胡润富豪榜第130位，成为江苏丹阳首富。

业绩猛增，问题也接踵而至。因为血氧仪涨价一事，鱼跃医疗曾被指发“疫情财”，并被开出270万元罚单。此外，公司产品质量问题也引发监管关注。2020年，鱼跃医疗生产的超声雾化器先后被重庆、北京、上海市药监局和国家药监局通报存在产品不合格或不合规等问题。

虽然经营过程中并非一帆风顺，但公司在吴群的带领下，赚到了不少“真金白银”。截至2024年3月31日，鱼跃医疗货币资金高达76.48亿元。

赚到钱的鱼跃医疗也舍得给股东分红。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金股利8元，合计分红8.02亿元。拉长时间来看，2021年至2023年，鱼跃医疗分红总额达17亿元。

公司慷概分红，吴光明、吴群父子是最直接的受益者。目前，鱼跃医疗由母公司江苏鱼跃科技持股24.54%（由吴氏父子共同控制），吴光明个人持股10.32%，吴群持股7.72%。粗略计算，吴光明、吴群父子在鱼跃医疗合共占股约42.58%，依此计算，2021年至2023年，吴光明、吴群父子共获得了7.2亿元分红。

为调动公司核心人员的积极性，在员工管理方面，鱼跃医疗也通过回购股份的方式用于员工持股计划或股权激励计划，并且制定了2021年度、2023年度员工持股计划。目前，2021年度员工持股计划的股票已全部解锁。

2023年9月，鱼跃医疗发布了《2023年员工持股计划》。该计划需要员工掏出真金白银购买公司股票，且需承担股票二级市场的波动风险。不过，此次员工持股计划购买股票价格设定为17.3元/股，要低于股票当日收盘价32.32元/股。

鱼跃医疗还制定了公司层面业绩考核及个人层面绩效考核目标。公司层面业绩考核，公司设定了三个股票解除限售期。2023年、2024年、2025年，其净利润不低于20.007亿元、20.31亿元、23.39亿元，员工持股股票解除限售比例分别为34%、33%、33%。

（图 / 鱼跃医疗财报）

可见，净利润是鱼跃医疗考核的重要目标。2023年，鱼跃医疗净利润23.76亿元，完成了第一期考核目标。但「界面新闻·子弹财经」注意到，2023年，鱼跃医疗扣非后净利润仅为18.36亿元，还有5.55亿元的收益源于非流动资产处置，主要是鱼跃医疗旗下子公司在上海的土地被当地政府收储所致。

（图 / 鱼跃医疗财报）

但是，非流动资产处置收益并不具有持续性。从目前来看，2024年第一季度营收、归母净利润双双下滑，鱼跃医疗能否实现全年20.31亿元的业绩考核目标，仍存在较大压力。

“药二代”吴群能否带领鱼跃医疗再创新高，公司能否完成2024年业绩目标，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。