出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

在经历长达三个月的沉寂后，5月16日，A股终于要迎来龙年春节后的第一家上会公司——马可波罗。

作为地产后周期产业链的马可波罗，过去3年公司净利润逐年下滑。此外，2022年3月，马可波罗突击分红5亿元，两个月后便向深交所递交上市申请。

在5月10日发布的招股书（上会稿）中，马可波罗将募资额由40.18亿元下调至31.58亿元，并删去了补充8亿元流动资金一项。

作为新“国九条”发布后的第一家上会公司，马可波罗能否过会备受市场关注。

1.受地产行业影响净利润连续两年下滑

有着一个洋气名字的马可波罗，实际上是国内一家建筑陶瓷制造商和销售商。

马可波罗成立于2008年，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D 陶瓷”两大自有品牌。

作为地产后周期产业链的一员，国内房地产市场的景气度直接影响马可波罗的业绩走势。

马可波罗在招股书中表示，“房地产调控政策一定程度上抑制了房地产投资需求，影响房地产项目开发速度和规模，进而一定程度影响建筑陶瓷企业的业务发展速度，给公司的产品销售带来不利影响。”

宏观层面来看，根据国家统计局公布数据，2019年至2023年，国内房地产开发投资完成额分别为13.22万亿、14.14万亿、14.76万亿、13.29万亿、11.09万亿。

2022年和2023年，房地产开发投资完成额连续两年下滑，房企投资意愿不强。

2019年至2023年，马可波罗收入分别为81.30亿、85.91亿、93.65亿、86.61亿和89.25亿；同期净利润分别为16.28亿、15.74亿、16.53亿、15.14亿和13.53亿。

业绩端看，过去五年中，马可波罗在2021年创下收入和净利润峰值，此后收入和净利润皆有波动，其中净利润已连续两年下滑。

这种业绩下滑的趋势延续到了2024年上半年。

2024年一季度，马可波罗收入13.13亿，同比下滑16.01%；归母净利润为1.97亿，同比下降16.03%。

公司预计，2024年上半年可实现收入35.5亿至37.5亿，同比变动为-12.17%至-16.86%；预计归母净利润6.3亿至7.1亿，同比变动为-18.42%至-8.06%。

在当前的房地产行业环境下，马可波罗作为一家传统的陶瓷生产商及销售商，公司未来的成长性在哪里？马可波罗的上市，能让A股投资者享受到公司哪些红利？

上述两个问题或许需要马可波罗向投资者进行解答。

2.新招股书中特别提到与新老股东共享利润

马可波罗的上会备受关注，不仅因为它是A股IPO暂停3个月后的第一家上会公司，更是因为它可以成为观察新“国九条”及其配套政策的窗口。

过往，拟上市企业在正式递交上市申请前进行“清仓式”分红的案例频出，而且这些企业常常“左手分红，右手举债或融资”，将债务转移给二级市场的投资者。

如今，新“国九条”明确将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。

在大额分红的认定指标方面，沪深交易所表示，初步考虑对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还贷款合计比例高于20%的企业，将不允许其发行上市。

2021年至2023年，马可波罗共进行过两次现金分红，总计为8.23亿元。

其中，2022年3月，经2022年第二次临时股东大会审议通过，向全体股东分配利润5亿元；2023年3月，经2022年度股东大会审议通过，向全体股东分配利润3.23亿元。

2021年至2023年，马可波罗累计净利润为45.21亿元，分红金额占比18%，没有超出监管的新规。

此外，马可波罗上会稿的招股书在投资者保护这一章节中，比以往版本更为详尽。

马可波罗表示，“公司报告期内实施现金分红后，对发行人现有财务状况影响较小，不会影响发行人的正常生产经营。”

马可波罗还补充到，2021年至2023年末公司未分配利润金额分别为34.37亿元、43.05亿元、52.88亿元，公司留存了金额较大的未分配利润由上市后新老股东共享。

这两段对分红及未分配利润的解释，是2022年及2023年的招股书中所没有的。

3.上会前将募资额缩减8.6亿删去补流一项

监管对补充流动资金的考虑，对拟上市公司的影响，从马可波罗缩减募资额、删去补充流动资金的动作中便可以看出来。

根据马可波罗2022年和2023年披露的招股书，公司IPO拟募资40.18亿，用于投建或升级改造6个项目，以及用8.6亿补充流动资金。

虽然2021年至2023年，马可波罗现金分红占净利润比例未超50%，但分红总额8.23亿远大于3亿，且补流资金占比为21.4%，超过了20%的“红线”。

在分红和补充流动资金方面，马可波罗略有“擦边”。

然而，根据马可波罗过往的财务数据，过去三年公司偿债能力逐步改善，现金流也并不紧张。

2021年末至2023年末，马可波罗资产负债率分别为55.45%、44.11%、37.67%，逐年下降；流动比率（流动资产/流动负债）分别为1.20、1.63、1.83，整体处于提升趋势。

此外，2023年末，马可波罗短期借款余额为1.17亿，长期借款余额6.65亿，未来12个月需偿还的借款本息为2.63亿。期末，马可波罗账面货币资金38.88亿，足以覆盖长短期借款及利息，公司有充裕的流动性。

偿债能力逐年改善且2023年末的流动性来看，马可波罗不存在急于补充巨额流动性资金的需求。

5月10日，马可波罗披露的招股书（上会稿）中，直接删去补充8.6亿流动资金一项，在其余6个项目投资额不变的情况下，将IPO募资额由40.18亿下调至31.58亿。

监管对补充流动性的新规，对马可波罗等拟上市公司带来直接影响，对维护A股生态起到了积极作用。