来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 安晓

上月底，曹操出行已向港交所主板递交上市申请，华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为联席保荐人。2021年曹操出行CEO龚昕曾表示，“网约车业务潜力巨大，市场的发展需要资金支持。计划会在未来五年内进行IPO，但尚未决定上市地点。”

现阶段，网约车市场正迎来新一轮洗牌期，司机运力过饱和，地方陆续禁止网约车业务，监管日益趋严，大家的日子变得愈发艰难。

“上市，很难打动资本；不上市，又很难撑过接下来的洗牌期。”成为了网约车企业当前的两难抉择。

年内，嘀嗒出行、如祺出行都已递交了港股上市申请，同样急于上市的曹操出行，又有何胜算？

01 网约车故事不“性感”了

网约车是很火热，但现在市场趋于平静了。

2015年，滴滴与快的打车完成合并，显露出当时本地网约车企业与行业全球霸主Uber血战到底的决心，市场那会也期盼着共享出行能普到全国。行业也处于飞速发展中，滴滴那年订单就突破14.3亿，一二线城市的用户对网络专车平台支持率更是高达86.7%。

随之嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等网约车企业诞生，为扩大规模各家都涌入价格战中，有媒体统计，滴滴一年补贴金额就超过266亿元，用户能花远低于出租车1.7元/公里的价格打到网约车。

这种恶性的竞争，促使了网约车的快速普及，但同样也使得玩家陷入常年亏损的困境。去年三季度，滴滴才实现了自2021年来的首次盈利，收入514亿元，而曹操出行、如祺出行、嘀嗒出行等至今都还处于亏损中。

现如今，网约车市场仍处在以较高速度增长中，但另一方面，行业陷入内卷竞争与司机运力过饱和的状态中，多地正紧急按下“暂停键”。

据《中国互联网络发展状况统计报告》显示，2023年，网约车用户规模增长明显，较2022年12月增长9057万人，增长率达到20.7%。

不过网约车司机也在暴增。网约车监管信息交互系统统计，截至2023年11月30日，各地共发放网约车驾驶员证643万本、车辆运输证274.5万本，相较于2022年同期分别增加了28.3%和32.3%。另据重庆发布数据统计，今年第一季度当地月均出勤接单的网约车车辆约6.5万辆，占中心城区网约车总数的54.7%，车辆运力已远超实际需求。也就是说，每月未接单网约车达到了45.3%，接近一半了。

为解决运力过剩，多地政府也不断按下“网约车暂停键”。4月，重庆市道路运输事务中心发出行业经营风险提示，“中心城区网约车运力已远超实际需求，经营有风险，入行务必要谨慎。”五一假期后，三亚、济南、温州、东莞多地也发布相关提示。

可见供给侧过剩，正迫使网约车市场降温，这也意味着网约车也即将迎来更大规模的整合期，优胜劣汰趋势愈发明显。更值得注意的是，滴滴被迫退市事件后，资本对网约车市场的热情也在褪去。

滴滴退市后多次向港股递表，但至今未上市成功。曹操出行、如祺出行、嘀嗒出行等其他玩家同样是这番境遇，国内至今未跑出“网约车第一股”。

这两年，网约车融资规模也在下降。据统计，2022年网约车行业的融资总额仅为175亿元，与前几年相比出现了大幅度的下滑，截止到2023年11月，网约车行业融资仅为48亿元。

这片繁荣的网约车市场，似乎缓慢地走向衰退，但企业还处在入不敷出的亏损状况中，上市显然成为大家的救命稻草，也成为了进入“新洗牌期”的船票。

02 专车模式更不“性感”

再讲到本次的主角曹操出行，成立于2015年，背靠吉利集团，公司最大股东（持股69.93%）浙江济底科技主要李书福及其儿子李星星全资控股，李书福又为吉利集团的创始人。这也就意味着，若曹操出行顺利上市，李书福也将获得旗下第10家上市公司。

但背靠吉利集团，这是曹操出行的底气，其也不同于行业常见C2C模式，主打的是“公车公营+认证司机”的B2C模式，2022年，公司开始部署定制车以提供专车服务，背后有吉利集团汽车产业链的支撑。

目前，曹操出行主要业务包括网约车、顺风车等。具体到网约车，又分为专车服务及惠选服务。现今，曹操出行在业内服务口碑最佳，定制车的规模也是国内第一。据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年12月31日，曹操出行在中国24个城市运营着一支约31000辆定制车的车队，为国内最大的定制车车队。

但是，专车服务听起来是很美好，但这个模式并不是很动听。

一是，重资产、成本过高。

招股书显示，2021年-2023年，曹操出行营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿；同期，亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，三年的亏损额达70亿元。值得注意的是，这三年时间曹操出行采购金额近33亿元，吉利集团也一直是公司最大的供应商。

本身而言，定制车需要平台承担车辆定制成本、保险维修成本、折旧成本等。在招股书中曹操出行也提到，“需要投入大量费用进行车辆定制”。

这种重资产模式下，曹操出行不得不通过借款维持业务的运营。

2021年-2023年，曹操出行短期债务及长期债务的短期部分，分别为24亿元、35亿元和52亿元。截至2023年末，曹操出行共计持有现金及现金等价物为5.83亿元，流动负债中存在借款51.77亿元，资金流动性并不轻松。

这也意味着，相较于滴滴、嘀嗒们的轻资产C2C模式，曹操出行想要跑通盈利模式，所需的时间更长。

2021年-2023年，曹操出行毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；同期，嘀嗒的毛利率分别为81%、75%和74%。

现阶段网约车行业监管趋严，规范化司机、服务、车型的趋势看似也利于曹操出行专车模式的发展，但聚合平台正成为行业未来发展的方向。

机构数据，2018年-2023年，通过聚合平台完成网约车订单的比例，从3.5%增至30%，预计到2028年将进一步提升至49.0%。

招股书显示，2021年-2023年，曹操出行来自聚合平台订单的GTV分别为39亿元、44亿元和89亿元，分别占比公司同期GTV的43.8%、49.9%和73.2%，比重一直在加大。

明明自家打造的是定制车服务的网约车平台，但被其他类似“中间商”的聚合平台抢走用户，还不得不付给后者佣金，曹操出行的专车服务优势似乎变得可有可无。

本身模式重资产、高成本，订单又受限于他平台，可预见的是曹操出行的盈利困局将愈发凸显。

究其根本，是网约车行业太内卷了，价格、服务、口碑都陷入恶性竞争中，重资产的专车模式才显得格格不入，也难以维持公司基本的生计。以至于现阶段，曹操出行做到了行业前三了，但在与前两者间有较大的距离。

2023年，滴滴以75.5%的市场份额雄踞第一，位列第三的曹操出行，市场份额仅为4.79%。

03 成为估值更高的“汽车制造商”？

不过在上市前期，曹操出行就将目光转向其他新出口：

一，造车。

去年，曹操出行发布定制车品牌曹操汽车以及自动驾驶战略。造车，对于曹操出行而言，其可以作为一家汽车制造商的身份上市，增大估值的想象力。

滴滴在造车这件事上也野心勃勃。2018年，滴滴就与31家汽车制造、零配件制造等领域企业展开联盟，当时虽辟谣了造车传闻，但在2020年又与比亚迪合作，两者定制的网约车D1也亮相了。

但不同于滴滴、嘀嗒其他网约车玩家，曹操出行背靠吉利汽车，可依托于后者汽车产业上的基础，最大化地节约成本，同时也能扩大吉利的生产规模，实现双赢的结果。

目前，曹操出行的定制车车队主要由第一代定制车枫叶80V和第二代定制车曹操60构成。其中，曹操60由吉利集团负责整车开发，曹操出行则负责产品定义、智能化开发和销售运营。截至2022及2023年底，两款定制车分别占曹操出行运营车队28.6%及50.7%。

不过，弊端也是过于依赖吉利汽车。

造车并就不是一件低成本投入事情，曹操出行本身受困于盈利压力。

再者，吉利汽车大多也不会培育一个内部竞争者与自家抢地盘。

按照网约车平台造车的逻辑，大家大多是造定制车，这种车型也未成规模，毕竟网约车市场降温已成事实，聚合平台才是当今网约车行业大趋势，比价与平价又是该聚合平台的消费核心，定制车又有过高的研发及运营成本，可见未来的发展空间受限较大。

二、自动驾驶。

曹操出行在招股书中表示，“公司将与吉利集团密切合作，在未来部署前装量产的L4级自动驾驶系统的车辆，以进一步革新出行行业。”

无人驾驶车辆又是一个充满着难题的赛道。一方面，自动驾驶的研发投入巨大，目前能否落地还未可知。百度在此领域研发投入已高达1500亿元，但当前普遍应用的还是辅助驾驶，需要驾驶员时刻准备接管。另一方面，相关场景和法规也需要完善。尽管现在包括百度在内的多家企业都在特定范围内运营无人驾驶出租车，但是离真正商业化还很遥远。

曹操出行和吉利如今将增长希望寄托于自动驾驶车上，怕同样要面对量产和商业化上的难题。况且，没钱是曹操出行在这条路上最大的绊脚石。

总的来说，网约车行业新一轮洗牌期即将到来，谁率先拿下上市的“船票”才有更大几率能活下去。对曹操出行而言，专车模式“旧故事”不够动人，造车及自动驾驶“新故事”又还未成形的情况下，上市这条路还需破釜沉舟。

参考资料：

1、消费最前线：曹操出行新动作背后的“焦虑”症

2、斑马消费：曹操出行，“定制”了一个新故事

3、DoNews：曹操出行IPO：盈利难、合规性挑战并存