作者 | 麦卡

编辑 | 以安

上市即破发，作为“新茶饮第二股”的茶百道，并没有让资本市场报以掌声。

2023年8月，茶百道首次在港交所递交招股书。2024年4月23日，茶百道正式在港交所主板挂牌上市，发行价为17.5港元，估值达到259亿港元，成为继奈雪的茶之后第二个上市的新茶饮品牌。

然而，上市当天，茶百道就跌破发行价，盘中最大跌幅逼近40%，收盘总市值为189.14亿港元，一天缩水69.47亿港元。

这还是在茶百道保守定价的基础上，此前在香港上市发布会上，公司联合创始人、投融资负责人古计林曾提到，17.5港元的定价是公司与中介团队及投资人磋商后决定，为投资者预留了一定的获利空间。

茶百道的破发，与港股市场近期的流动性有关，但从行业现状、公司模式、财务状况层面来看，也有很多原因在于企业本身。

茶百道成立于2008年，早期在一众奶茶品牌中的表现并不突出，直到2019年通过改变门店风格、砍掉产品线、开放加盟，才开启了高速的全国扩张之路。

过去数年，茶百道坚持这一路线，抢占市场份额，跻身行业前列，但与此同时，其尚未摆脱行业同质化内卷。不仅没有成功延伸至上游，搭建完善的供应链，还因无法有效管理规模急剧增长的加盟商队伍，而屡次发生负面事件。

仅在今年，茶百道就因“胖猫事件”中外卖存在空包、315期间被曝出门店涉嫌更改食材有效期这两起负面舆情事件登上热搜。

茶百道选择港股上市，也是希望借助资本市场的融资支持，来提升自身的运营能力、完善供应链体系，为接下来的扩张提供助力。但随着行业内卷的加剧，茶百道想要赢得资本市场的认可和加持，并不是一件容易的事情。

1、上市破发，茶百道为何不受资本市场青睐？

相比于奈雪的茶上市之时，如今新茶饮更不受资本市场青睐。

这也是此前茶百道的认购情况较为低迷的原因，根据其公布的配发结果，公司全球发售约1.48亿股股份，公开发售仅获0.5倍认购，国际发售获1.11倍认购。从认购情况来看，如今茶百道在港上市遇冷的遭遇，也并不让人意外。

从行业现状来看，经历了过去数年的高增长后，今年中国新茶饮消费市场规模增长明显放缓。行业变得更卷了，玩家陷入更激烈的同质化竞争。

按照所处的价格段对比可以发现，茶百道面对的竞争格局极为复杂。蜜雪冰城凭借超低价“统治”10元以下的价格段，喜茶和奈雪的茶在20元以上的高端市场占据领先位置，而茶百道所处的腰部，挤满了古茗、书亦烧仙草、沪上阿姨等品牌，竞争最为激烈。

各家为了占据市场，还在不断进行价格下探，也导致了自身盈利空间的缩小。根据招股书，2021-2023年，茶百道的营收分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元。同期，茶百道的净利润分别为7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元。

茶百道已经连续三年实现营收和净利润增长，但净利润增速呈现出明显的放缓态势，从2021年的226.91%降至2022年的23.92%、2023年的19.28%。

为了在存量市场立足，新茶饮品牌都希望能够依靠加盟和下沉，迅速提升规模化程度。

一刻商业经整理各品牌门店数据发现，截至2023年底，喜茶全国门店数量为3200家、书亦烧仙草门店数量超过7000家、古茗全国门店数量超过9000家、蜜雪冰城全国门店数量超过22300家。

新茶饮早已卷进万店竞赛，几乎所有新茶饮玩家都在加速进行门店规模扩张。茶百道近几年一直走的是加盟路线，截至2023年末，其旗下门店7801家，加盟门店就有7795家，但在市场规模上并没有明显领先。茶百道也意识到这一点，曾在4月举行的品牌升级发布会上宣布，将向万店规模发起冲刺。

从各地区营业额占比来看，茶百道对于下沉市场的探索并未见明显成效。2023年底，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。

茶百道41.6%的门店分布在三四线及以下城市，但这些门店的营收能力较弱，给其带来的收入占比仅为34.6%。

上市之后，茶百道依然需要证明它的市场扩张能力、持续发展态势以及长期盈利的能力，来获得资本市场的认可。

2、离不开加盟模式，却管不好加盟商

拥抱加盟，是新茶饮玩家现阶段谋求扩张的核心模式。过去数年，规模庞大的加盟商，撑起了茶百道的营收和利润增长，但也给其商业模式带来了巨大的风险。

5月3日，一名游戏圈代练“胖猫”的跳江自尽一事引起舆论争议，不少网友点外卖送至轻生地点表示祭奠，但茶百道等品牌所送达的外卖存在空包的情况，也经网友爆料引来全网质疑、登上微博热搜。

不久后，茶百道发布声明称，已要求门店开除涉事员工，并按照公司门店管理制度扣除门店保证金，依法依规闭店解约。所涉及订单，已要求涉事门店全部退款、逐一致歉，并按照相关法律法规要求，给予每笔订单金额10倍的现金补偿。

茶百道的加盟商管理问题，不是第一次暴露出来。

事实上，今年315期间，茶百道就被曝出门店涉嫌更改食材有效期。这些年，围绕茶百道的大量负面投诉，也主要集中在食品安全问题，如2021年茶百道长沙某门店在市场监管局突击检查中被发现原材料过期、2023年北京消协点名茶百道3家门店的食安问题等。

随着加盟商规模的日益庞大，茶百道的加盟商管理能力没能及时跟上，以至于如今加盟商体系的漏洞，对品牌形象的负面影响，已经发展到了不容忽视的地步。

对于茶百道来说，越来越难吸引有实力、有经验的优质加盟商加入，也是一大问题。如今各个玩家为了抢供应商，在加盟费、供应链、优惠政策方面强化品牌吸引力。今年2月，茶百道也推出了签约、点位和物料等多方面的优惠措施。

但相比于其他新茶饮品牌，茶百道的供应链能力仍显不足。一般来说，加盟模式的利润提升，来源于优化供应链体系，品牌需自身具备原材料成本优势，而非依赖第三方供应商。

目前，茶百道总部为加盟商提供原材料，且禁止加盟商外采原材料，也就是说，茶百道的成本取决于第三方供应商。当茶百道无法以更低的价格进行采购，其加盟商也不会有更大的利润空间。

同时，在茶百道高速扩张之路上，也难免会为了提升自身利润而挤压加盟商的利润空间，导致加盟门店出现品控问题，或是难以吸引和留住加盟商的问题。

对于上游原料的布局，茶百道在招股书提交，计划对采购规模大的水果产地，开展对口扶持性计划，以及可能对生产设施项目的关键供应商或合资企业进行股权投资的方式投资供应链。

茶百道要想讲好规模故事，必须在加盟模式上下功夫，从供应链建设、供应商管理体系方面，应对新茶饮赛道下半场的竞争。

3、海外“闯红海”，茶百道有多少胜算？

冲击上市之时，茶百道在招股书中写下了一个目标：2024年，紧随喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等品牌落户海外，优先瞄准东南亚市场。一年后，相应的配送中心、供应链体系建成，蓝色门头的茶百道门店将在东南亚的大街小巷随处可见。

为了完成这一野心，茶百道上市募集资金中的部分也将用于支持海外市场的供应链能力。

寻找增长曲线，布局海外市场，是新茶饮品牌讲给资本市场的新故事。相较于国内，海外市场的发展空间并不拥挤，东南亚等新茶饮品牌扎堆的区域，还具有租金、人工成本低廉且人流量密集的优势，更容易找到新的增量机会。

不少品牌也已经在海外市场取得了不错的成果。据蜜雪冰城招股书，截至2022年3月越南为其贡献的总营收为929.04万元，印尼的营业收入则达到2541.08万元。霸王茶姬也曾在2022年7月透露，海外营收已经占据了总收入规模的15%左右。

然而，茶百道的布局晚了几年，也错过了部分市场的红利期。如今东南亚市场已经挤满了玩家，2018年开始投入的蜜雪冰城，属于出海最早的品牌。在东南亚市场，蜜雪冰城采取了在核心城市圈密集开店的策略，去年10月曾有越南加盟商因“店面间隔只有50米”等问题控诉蜜雪冰城，可见东南亚市场已经走向饱和。

或许正是因为海外部分市场的红利转瞬即逝，且东南亚市场变得难以渗透，茶百道加快了出海步伐，并将出海首站选在了韩国。今年1月首店落地韩国首尔江南区后，二店首尔弘大店和三店首尔狎鸥亭Galleria店也在4月相继开业。

与其他玩家类似，茶百道现有的三家门店都是自营，门店选在了当地的高端商圈，产品定价偏高。同时，茶百道也搭建了本土运营团队对当地文化和消费习惯进行了调研，并重建本地供应链以适应当地市场。

随着出海进程的加快，茶百道必将在适应当地消费者口味、供应链把控、食品安全合规等方面遇到更多难题。

此前茶百道曾计划今年在韩国再开出30家门店，并同步推进第二批海外市场的扩展。伴随门店的扩张，产品线拓展、原材料运输问题也随之而来，茶百道必须深入搭建供应链以降本增效。

即使是在国内搭建过完整供应链的头部品牌，也需要根据海外运营情况，打通一个全新的供应链体系。对于茶百道而言，没有国内的成功经验作为参考，在海外搭建供应链的难度也会变得更高。

茶百道不是先发者，就必须做到后发制人。它需要通过出海带来的营收增长和发展空间，让资本市场对其产生更多的信心。出海的胜负与否，也变得至关重要。